2022年5月5日 星期四

【理財周刊1132期封面故事】零碳排引擎加速


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2022/05/05  |  第902期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
 編輯小語 景氣下行風險增
 封面故事 中國刺激車市 跟美國拚GDP
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景氣下行風險增
文.洪寶山

立夏巧遇聯準會FOMC利率決策會議,轉折的機會很大!只不過,這次的轉折跟景氣有關。去年的「通膨暫時論」的誤判,讓聯準會的緊縮貨幣政策整整晚了一年,這一年來,美國的通膨率8.5%創下四十年來新高,本以為已經是「夠驚嚇了」,結果俄烏戰爭暴露歐洲的能源危機風險,德國的通膨率也創四十年新高,來到+7.4%,歐美兩大經濟體的通膨同步創新高。

三隻黑天鵝出沒 超完美風暴?

歐洲央行預告最快七月啟動升息循環,高盛預期年底前升息三次,於是這個夏天隨著多國央行準備調整新冠疫情期間所採取的大規模購債措施,意味著全球將加速退出量化寬鬆,推高借貸成本並導致流動性下降,這將是繼俄烏戰爭(通膨)、上海封城(需求下滑)之後,2022年第三隻黑天鵝,即「量化緊縮」─估計今年G7的央行年內將縮減資產負債表規模約4100億美元,市場已經開始反應並看到減碼寬鬆後的美元升值與美元流動性下降等後果。接下來市場要面對的是,在2021年創歷史新高的303兆美元全球債務餘額,在加速升息週期裡,債務高且有違約風險的國家,必然會看到外資大量撤出,貨幣貶值的情況。

聯準會升息牽動的是短期利率,縮表影響的長期利率,聯準會副主席布雷納德上週支持五月縮表,比前一輪縮表時間快很多,影響長期利率看漲,是真正的緊縮貨幣措施。於是四月二十九日強勁的消費者支出推動公債殖利率走高,十年期美債殖利率創下2009年十二月以來最大月線漲幅(+22.84%),另外十年期美債殖利率在三月和四月期間暴漲約110個基點,為1994年三月以來最大的兩個月漲幅,五月二日盤中十年期美債正式突破3%的心理關卡,推升美元指數站穩103點,突破2017年川普上任時的103.85點前高,不排除將繼續朝2022年的115-120點前高壓力區挑戰。

緊縮貨幣會多久 要看通膨數據

前次十年期美債見到3%是2018年十二月,華爾街普遍預期本次聯準會縮表行動將比五年前規模更大、速度更快,這也顯示出當前美聯準會的火力全開啟動「升息縮表」來抵抗通膨的決心,以至於十年期美債實際殖利率也突破0%,造成了同樣是避險資產,但不能產生利息收益的黃金,五月二日應聲跌破每盎司1900美元,創兩個月半新低的1849.7美元,回吐了俄烏戰爭以來的累積漲幅,拖累了同樣的金屬期貨的COMEX銅期跌破年線支撐見到每噸4.204美元低點,這就是美元升值、流動性減少的影響。

同時,十年期美債作為全球資產定價的基準參考,美債殖利率上揚,資金就會撤出風險資產(如股市),基於聯準會升息縮表的動機是壓制通膨,所以通膨數據將影響聯準會這輪緊縮貨幣政策持續到何時。

自2002年起,PCE物價指數被聯準會採納為衡量通膨的主要指標,四月二十九日公布美國三月PCE物價指數年增率從6.4%漲到6.6%,略低於預期值6.7%,續創1982年以來新高,為聯準會2%目標的三倍多。

美國消費力不減 無懼通膨壓力

值得一提的是,同日公布的個人名義消費支出(PCE)月增率達到1.1%,幾乎是預期值0.6%的兩倍,隨著支出增加速度連續三個月超過收入的增加速度,且儲蓄率已下滑至2013年十二月來最低水準,顯示美國消費者並沒有因為通膨壓力居高不下而減少消費,這是在諸多不利經濟成長變數干擾的背景裡,少數振奮股民信心的正面訊息。

但是過去七十年來預測經濟衰退最準的指標─殖利率倒掛,已經暗示著未來十八個月內全球經濟將遭遇逆風,四月二十八日公布美國第一季GDP年化季率初值意外萎縮-1.4%,市場驚訝的是這個數據僅歷經兩次FOMC利率會議的影響,那未來聯準會加速升息縮表,豈不是提前宣告美國經濟進入停滯性通膨?

好在,從分項資料來看,美國第一季經濟並沒有GDP看上去那麼差,美國七成經濟靠內需的消費與投資,兩者合計貢獻GDP約3.1%,表現算穩定,出口雖然超預期走弱,但美國經濟不靠出口,所以這個數據公布後雖然有震撼到市場,但很快平靜下來。

聯準會是大老鷹 還是搖擺鷹派

接下來市場觀察的重點是,在抗通膨過程中,聯準會是堅定不移的鷹派?還是心軟兼顧經濟成長的搖擺鷹派?在1979-1987年期間前聯準會主席沃爾克用快速、大量升息到20%的高利率成功對抗了停滯性通膨,但也無可避免的帶來了經濟衰退的陣痛,這次聯準會緊縮貨幣會帶給高債務國家什麼樣的衝擊,拭目以待。

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中國刺激車市 跟美國拚GDP
文.高適

今年以來,受到烏俄戰爭、中國封城、通膨飆升、央行緊縮貨幣政策等利空因素衝擊,全球經濟前景已有下行的跡象,美國、歐盟、中國等主要經濟體第一季GDP均不如預期,市場已陸續下修全年GDP預估。

不過,正受清零政策打擊經濟的中國似乎不打算放棄今年GDP目標為5.5%,國家主席習近平近日已向經濟和金融高層官員下達指示,要確保中國今年的經濟增速超過美國,對照第一季GDP不如預期的4.8%,可預期接下來將會積極解決停工、物流卡關問題,並推出刺激經濟方案,彌補上半年的經濟動能缺口,才有辦法在全球經濟下行階段逆勢成長。目前營運受創的產業或企業,或有苦盡甘來,步出谷底的機會。

中國清零政策付出經濟代價

由於汽車生產需要大量多種零組件,生產供應鏈十分長,此次主要車廠及汽車零件供應商的生產重鎮上海及吉林封城,不僅整車輸出受到影響,加上全球各地組裝的汽車,使用的大多是在中國製造的零組件,只要一個零件無法順利取得,位於地球另一端的工廠也可能因此停工,導致全球汽車生產及交車量遭受波及,對國家經濟也帶來不小的衝擊。

根據乘聯會統計,第一季中國乘用車市場累計零售已年減4.5%,低於預期。四月前三周,中國乘用車零售年減幅更擴大至39%、月減33%。為了控制疫情全省封閉的吉林第一季GDP已出現衰退,年減7.9%,是唯一負成長的省份,堅持清零政策所必須付出的經濟代價已開始顯現。

上海作為全球重要的汽車生產及零組件供應地,三月以來即便允許企業閉環生產,也面臨缺料、缺工、物流不順等問題,對汽車產業衝擊仍餘波盪漾,凱基投顧預估直接影響產量約5~10%,間接影響可能更為深遠。廣汽埃安副總經理肖勇就表示,該廠4月30日已把所有能用的零組件全部用完,依照目前零組件的庫存來看,也僅夠單班生產,預期五月中國汽車供應鏈壓力依然存在,六月後才可能明顯緩解。

電動車 刺激消費重點產業

唯考量全球通膨環境抑制民種消費的發展,汽車需求存有不確定性風險。市場預估第二季中國汽車銷量將明顯較前一季、去年同期衰退,已將今年全球汽車銷量預估調降與去年持平。但在政府能源轉型政策扶植趨勢下,仍樂觀看待電動車市場規模成長趨勢,甚至逆勢上修全球電動車銷售量(例如凱基投顧預估今年年增65%至1073萬輛)。

中國國務院於4月25日發布「進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見」,提出以汽車、家電為重點,引導企業面向農村開展促銷,可因地制宜逐步取消汽車限購,鼓勵有條件的地區開展新能源車及綠色智能家電下鄉,推進充電樁(站)等配套設施建設,推動公共服務車輛電動化,提高城市公共汽電車佔比。可看出中國刺激消費重點放在電動車等綠色消費,將有助支撐中國電動車市場銷售持續成長。

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